Marktwert

Die Bewertung mit Multiples

Ein Marktwert lässt sich bei börsenkotierten Unternehmen mit den an den Börsen bezahlten Preisen (Trading Multiples) oder mit den bereits bei Übernahmen bezahlten Transaktionspreisen (Transaction Multiples) vergleichen. Trading Multiples und Transaction Multiples werden unter dem Begriff Market Multiples (Multiplikatoren) zusammengefasst. Wichtige Market Multiples sind hierbei der Umsatz-, EBITDA-, EBIT-, Reingewinn-Multiple, das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV oder P/E-Ratio) oder das Marktwert-Buchwert-Verhältnis (Market-to-Book Ratio), wobei die Multiples jeweils ein Vielfaches der aufgeführten Kennzahlen sind. Bei nicht börsenkotierten Firmen gestaltet sich ein Vergleich mit an der Börse bezahlten Preisen relativ schwierig. Die Ermittlung von Marktpreisen bei KMU kann daher nur durchgeführt werden, wenn die Bewerter Zugang zu effektiv bezahlten Preisen vergangener Transaktionen in einer vergleichbaren Grösse wie dem zu bewertenden Unternehmen haben.

Die Berechnung der Multiples

Wichtig bei der Multiple-Bewertung ist die Verwendung einer einheitlichen Basis . Dies bedeutet, dass auf Gesamtunternehmensebene (Enterprise Value, brutto, unlevered) oder auf Eigenkapitalebene (Equity Value, netto, levered) bewertet wird. Zudem ist es sinnvoll, einen Durchschnittswert der einzelnen Multiples zu bilden und/oder extreme Ausreisser nicht zu berücksichtigen, um mögliche Verzerrungen zu glätten und auszugleichen.

Unternehmenswert (brutto) gemäss Umsatz-Multiple
= Umsatz × "Umsatz-Multiple"

Unternehmenswert (brutto) gemäss EBITDA-Multiple
= EBITDA × "EBITDA-Multiple"

Unternehmenswert (brutto) gemäss EBIT-Multiple
= EBIT × "EBIT-Multiple"

Unternehmenswert (netto = Eigenkapital) gemäss Reingewinn-Multiple
= Reingewinn × "Reingewinn-Multiple"

EBITDA-Multiple (-EBITDA)

Häufig zur Anwendung kommt das EBITDA-Multiple (EBITDA-Multiplikator) und ist somit von zentraler Bedeutung. EBITDA steht für Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization: Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen (auf Sachanlagen) und Abschreibungen (auf immaterielle Vermögensgegenstände). Vor allem bei der Bewertung von kleinen und mittleren Firmen stellt dieser ein wichtiges Instrument bei der Unternehmenswertermittlung dar. Dieser Multiplikator ist von der Finanzierungsstruktur und dem Stand des Investitionszyklus unbeeinflusst und daher einer der aussagekräftigsten Multiplikatoren.